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鋼管產(chǎn)品介紹 |
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新興鑄管產(chǎn)品受益于擴大內(nèi)需 |
我公司長期供應(yīng)鋼管、無縫鋼管、厚壁鋼管 |
近期,我們對新興鑄管進行了實地調(diào)研,我們認(rèn)為目前國家擴大內(nèi)需,加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對公司的發(fā)展最為有利。公司主要有兩大賣點:一是公司生產(chǎn)的球墨鑄管和螺紋鋼兩大產(chǎn)品可直接受益于國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);二是公司的成本優(yōu)勢明顯,大部分鋼鐵行業(yè)目前正受高價長協(xié)原料的困擾,而公司由于長單比例不到15%,已率先脫困。從了解的情況分析,公司2009年兩大產(chǎn)品均有15-20%的規(guī)模增長,并在成本優(yōu)勢下,將有40%左右的業(yè)績增長。該公司的發(fā)展恰好符合我們城市管網(wǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資主題。我們預(yù)計公司2008年EPS為0.4元,2009年EPS可達到0.57元,同比增長40%以上,對應(yīng)動態(tài)PE為10倍,09年合理估值應(yīng)在15倍左右。目標(biāo)價位應(yīng)在8.5元左右。因此,我們維持公司"推薦"評級。 調(diào)研要點: 公司生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定,抗周期能力較強 公司目前具有球墨鑄管產(chǎn)能120萬噸,螺紋鋼產(chǎn)能約250萬噸,近幾年一直是公司兩大支柱產(chǎn)品。目前,螺紋鋼生產(chǎn)規(guī)模位居全國前10位;而球墨鑄鐵管的市場占有率達到50%左右。球墨鑄管的離心鑄造技術(shù)和螺紋鋼低成本的比較優(yōu)勢,使公司的效益一直處于穩(wěn)健增長態(tài)勢中。2008年上半年,公司鋼鐵產(chǎn)品與鑄管產(chǎn)品對主營業(yè)務(wù)收入的貢獻分別為60%和30%,對公司主營業(yè)務(wù)利潤的貢獻分別為55%和45%。鑄管產(chǎn)品較高的市場占有率也保證了較高的毛利率水平。2006年前公司鑄管產(chǎn)品毛利率一直維持在27%以上。2007年以來,受鋼材價格上漲的影響,鑄管產(chǎn)品毛利率有所下降,2008年上半年下降到了18%左右,但是仍然高出同期鋼鐵產(chǎn)品大約7個百分點。由于球墨鑄管主要應(yīng)用于城市管網(wǎng)建設(shè),國內(nèi)主要用戶為各城市的自來水公司、煤氣公司及市政建設(shè)單位,大部分采購由政府主導(dǎo)。因此,持續(xù)性的城市建設(shè),使占主營利潤55%的球墨鑄管的市場具有較強的抗周期性。 2008年,全球性經(jīng)濟危機也同樣波及我國的經(jīng)濟發(fā)展,10月份以來經(jīng)濟形勢大逆轉(zhuǎn),使鋼鐵行業(yè)經(jīng)營處于十分困難的境地,一方面,企業(yè)購買了大量長協(xié)價的鐵礦石,而另一方面,鋼材需求大幅萎縮,從而導(dǎo)致原料成本價格倒掛,原來長協(xié)礦的價格優(yōu)勢變?yōu)榱觿,行業(yè)大部分企業(yè)季度一出現(xiàn)虧損。但新興鑄管卻由于長單比例一直較低而"因禍得福",從此次調(diào)研的情況來看,公司每年鐵礦石使用量大約為700多萬噸,長協(xié)礦僅90萬噸,占比不足13%。目前公司的這些高價原料庫存已基本消化完,因此,公司成本壓力大大緩解,從而使公司在行業(yè)中率先脫困,并在來年得以輕裝上陣。據(jù)了解,公司最近計劃與FMG簽訂的一船30萬噸的鐵礦石,F(xiàn)OB價格也才65美元/噸,低于進口長協(xié)礦石價格近30%。原材料價格的下降也帶動公司鑄管產(chǎn)品毛利率的上升。從我們此次調(diào)研的情況來看,目前公司鑄管綜合成本2400~2500元/噸,而鑄管不含稅價格在4000多元/噸,短期內(nèi)的毛利率最高可達40%。鑒于未來的經(jīng)濟的下滑態(tài)勢,2009年原材料價格的上漲空間不大,因此我們預(yù)計2009年公司鑄管產(chǎn)品的毛利率將恢復(fù)到20%以上。公司的螺紋鋼產(chǎn)品也因此而有所盈利,但處于微利水平,噸鋼利潤基本維持在200-300元/噸左右。 公司出口并未因全球經(jīng)濟危機而受到影響 公司近年來球墨鑄管的出口逐年增加,每年鑄管的出口量已占公司總產(chǎn)量的30%-40%,主要以直銷中東、非洲和南美洲為主。目前公司出口鑄管產(chǎn)品仍然享受8%的出口退稅率。雖然全球經(jīng)濟環(huán)境惡化,但各個國家在城市管網(wǎng)建設(shè)方面都存在持續(xù)性需求,特別是水資源缺乏的國家和地區(qū)。因此對公司出口沖擊并不太大。由于公司出口產(chǎn)品大多以簽長單為主,所以上半年原材料價格上漲對公司產(chǎn)品的利潤形成擠壓。但目前原材料價格已經(jīng)下跌,公司鑄管產(chǎn)品利潤空間較上半年將明顯擴大。由于非洲地區(qū)缺水嚴(yán)重,公司計劃未來繼續(xù)加大非洲市場的開拓。 國家擴大內(nèi)需加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)使公司產(chǎn)品受益較大 離心球墨鑄鐵管是球墨鑄鐵管中的高科技產(chǎn)品,它在七八十年代興起于西方發(fā)達國家,具有高強度、高延伸、抗腐蝕、抗震性能強等特點,且重量輕,易安裝,在地震中的破損率僅為其它材質(zhì)的三十分之一,使用壽命一般在50年以上,經(jīng)過鍍鋅處理,使用壽命可達100年以上。因此球墨鑄鐵管作為傳統(tǒng)灰鐵管的升級換代產(chǎn)品正日益受到人們的重視和認(rèn)同,被廣泛用于輸送自來水、天然氣和煤氣的壓力管道,如今西方發(fā)達國家的鑄管球化率已達到90%以上。 從球墨鑄鐵管的下游應(yīng)用行業(yè)來看,主要集中在城市用供水供氣、排水排污管領(lǐng)域,由于我國正處于城市化進程中,而且主要集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域,城市的基礎(chǔ)設(shè)施仍然相對落后,未來將實施大量的基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)建設(shè)。因此,球墨鑄鐵管的需求具有一定的抗周期性,公司50%的市場份額凸顯其市場優(yōu)勢。特別是公司收購的川建管道有限公司是我國西部地區(qū)最大的球墨鑄鐵供水管材生產(chǎn)企業(yè)。增資重組后川建管道的初期生產(chǎn)規(guī)模為11萬噸,未來計劃發(fā)展到20萬噸。這將在四川災(zāi)后重建中發(fā)揮重要作用。 而螺紋鋼雖屬鋼鐵行業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)品,但我國城鎮(zhèn)化的發(fā)展空間依然將繼續(xù)保持該產(chǎn)品旺盛的生命力。特別是近幾年行業(yè)不切實際的強調(diào)提高"板管比",使板材類產(chǎn)品產(chǎn)能相對過剩,而螺紋鋼生產(chǎn)能力卻相對被削弱,從而經(jīng)常導(dǎo)致螺紋鋼階段性出現(xiàn)供不應(yīng)求,此次擴大內(nèi)需政策將首先直接拉動螺紋鋼的需求,這使得公司的螺紋鋼產(chǎn)品又迎來一次歷史性機遇,公司可以充分發(fā)揮其成本優(yōu)勢保證其盈利能力好于板材類產(chǎn)品而穩(wěn)中有升。目前的螺紋鋼的價格走勢已充分證明這一點。 離心球墨鑄鐵管仍具有廣闊的市場前景 發(fā)達國家早在70年代就已完成了由灰鐵管向球鐵管、拉管向離心鑄管的兩個轉(zhuǎn)變。據(jù)統(tǒng)計,德國的年需求量為30萬噸,日本約為70-80萬噸,美國為150萬噸左右,平均每人每年需求量為4kg,而我國只有1.85kg/人。中國仍是發(fā)展中國家,城鎮(zhèn)化步伐在進一步加快,城市數(shù)量、城市規(guī)模不斷擴大,因此需要新建大量的供水供氣管網(wǎng)。同時,我國現(xiàn)有的大中城市過去所敷設(shè)的輸水輸氣管網(wǎng)大多已不適應(yīng)今天城市發(fā)展的要求,追切需要進行更新改造。隨著經(jīng)濟的發(fā)展,農(nóng)村的生活水平不斷提高,中國廣大的鄉(xiāng)村也需要建設(shè)大量的供水管道,以改善農(nóng)民的飲用水質(zhì)量。必須指出的是,中國還是個缺水國,人均水資源位居世界嚴(yán)重缺水國的第13位,許多城市的發(fā)展制約于水資源的缺乏,迫使它們?nèi)ラ_發(fā)新的飲用水源,這些也都需要大量的離心球墨鑄鐵管。隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展,消費檔次的提高,以及政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)質(zhì)量管理的力度,在國家繼續(xù)擴大基礎(chǔ)設(shè)施投資,進行城市供排水系統(tǒng)的建設(shè)和更新,煤氣管道化的進一步普及,以及西部開發(fā)各項工程的即將實施,將為球墨鑄鐵管產(chǎn)品帶來巨大市場需求,一方面,經(jīng)過30年左右的變遷,普通灰鐵管已到更換期,另一方面,新的基礎(chǔ)設(shè)施大部分要用球墨鑄管,因此該產(chǎn)品潛在市場巨大,有部門統(tǒng)計,單單正在實施的"南水北調(diào)工程"一項,就需2000km,約140萬噸左右的離心球墨鑄鐵管。"十五"計劃中,我國已投入1200億元用于"西氣東輸"工程,其中400億元用于主管道建設(shè),600億用于城市用戶及管網(wǎng)建設(shè),球墨鑄管產(chǎn)品也可部分用于燃汽管網(wǎng)的建設(shè)。此次我國成功舉辦奧運會,對我國的經(jīng)濟發(fā)展又起到積極的促進作用,加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),特別是北京的市政建設(shè),將有力拉動對鋼材及鑄管的消費。目前,國內(nèi)離心球墨鑄鐵管消費還僅占全部鑄鐵管消費量的約70%左右。2007年球墨鑄管的需求量已達到240萬噸左右,其中:新興鑄管占50%的市場份額。如果加上傳統(tǒng)的灰鐵管大約消費量在300萬噸。目前,球墨鑄管的消費增速大約在10%左右。 隨著新技術(shù)、新材料的出現(xiàn)和發(fā)展,出現(xiàn)了如PVC、PE、玻璃鋼等新型管材,盡管這些管材在某些規(guī)格上、某些應(yīng)用范圍內(nèi)有一定競爭優(yōu)勢,但球墨鑄鐵管以其獨特的產(chǎn)品價格性能比優(yōu)勢為其他新材料所難以完全取代,在供水輸氣工程領(lǐng)域仍將占有重要的地位。與PVC等新型管材相比,球墨鑄鐵管所需材料資源豐富,可再生利用,對環(huán)境無污染;綜合造價低,耐腐蝕、強度高、韌性好、抗沖擊和抗震性能強,施工方便,安全可靠,使用壽命長,最少也可使用50年。如果經(jīng)過鍍鋅處理,其使用壽命可達100年以上。 灰口鑄鐵管:現(xiàn)在城市建設(shè)仍有部分使用灰口鑄鐵管,其產(chǎn)品強度低,質(zhì)量差,壽命短,很不經(jīng)濟,屬淘汰型產(chǎn)品。 PVC等塑料管:是管網(wǎng)中使用的新型材料。目前主要是用于城市低壓水或液體的輸送,特別是排水系統(tǒng),管經(jīng)以在100---500MM中小口徑為多。300mm以下口徑比球鐵管略有成本優(yōu)勢,以及施工相對方便。但由于其材料的強度低、脆性大,承壓能力小,在較大口徑管線上無競爭優(yōu)勢,仍受到一定限制。 2009年公司球墨鑄鐵管產(chǎn)量可增長15%,螺紋鋼產(chǎn)量可增長20% 公司的產(chǎn)品生產(chǎn)能力總計為:生鐵270萬噸(公司本部);鋼450萬噸;球磨鑄管150萬噸;鋼材270萬噸;鋼坯30萬噸左右(也可加工成鋼材)。主要由三部分組成。一部分公司武安本部:鐵水270萬噸,鋼300萬噸,球墨鑄鐵管70萬噸(河北新興鑄管一鑄管40萬噸,二鑄管30萬噸),螺紋鋼170萬噸,其余生產(chǎn)鋼坯或委托加工為線材;第二部分蕪湖:140萬噸鋼,100萬噸鋼材,鑄管50萬噸;其它方面:湖北黃石鑄鐵管20萬噸左右,川建管道15萬噸左右(生產(chǎn)合金鑄鋼管)。 我們從公司了解到,2008年球墨鑄管預(yù)計產(chǎn)量為120萬噸,2009年產(chǎn)量預(yù)計可達到135-140萬噸之間,同比可增長15%左右。2015年可達到160-180萬噸,另外,預(yù)計公司08年螺紋鋼產(chǎn)量在210萬噸左右,2009年可達到250萬噸,同比增長20%左右。 公司擬定向增發(fā)收購蕪湖鑄管40%的股權(quán),目前仍在項目實施過程中 公司2008年5月28日公告決定公開增發(fā)不超過3億股,主要用于競價受讓鑄管集團所持蕪湖新興40%股權(quán)項目、離心澆鑄復(fù)合管項目、年加工3.6萬噸徑向鍛造產(chǎn)品項、汽車及工程機械零部件精密鍛造項目等四個項目。9月9日,公司增發(fā)計劃獲得證監(jiān)會審核通過,但由于目前資本市場整體較弱,融資項目大部分難以啟動,可能會使公司的增發(fā)項目不能按計劃順利實施,但公司目前已計劃發(fā)行20億元的短期融資券,如果增發(fā)不能如期進行,公司有可能先用20億元的短期融資券將其40%的股權(quán)收購,從而使公司整體的盈利水平提高。 高合金鋼管及雙金屬復(fù)合管是公司未來新的增長點 除螺紋鋼與鑄管外,高合金鋼管及雙金屬復(fù)合管也是公司的重要產(chǎn)品。目前,公司采用離心澆鑄+擠壓成型工藝生產(chǎn)高合金鋼管及雙金屬復(fù)合管的開發(fā)也已取得一定成果,并和攀鋼集團長城特殊鋼公司簽署協(xié)議合作進行生產(chǎn),一條年產(chǎn)1萬噸的小批量鋼管管坯生產(chǎn)線已投產(chǎn),但是由于后續(xù)的擠壓、冷拔產(chǎn)能不足,使得產(chǎn)量低于預(yù)期,目前年產(chǎn)5000噸左右,明年可能增加7000-8000噸。目前公司正在加大投入力度,待配套工序完成后,公司將繼續(xù)擴大產(chǎn)能至5萬噸左右。未來公司主營結(jié)構(gòu)將由目前的"螺紋鋼+球墨鑄鐵管"發(fā)展成為"長材+球墨鑄鐵管+合金鋼管"的三元結(jié)構(gòu)。 09年業(yè)績可繼續(xù)同比增長40%以上,給予公司"推薦"評級 目前,市場伴隨著成本的大幅下降,公司的產(chǎn)品價格也基本跌到底部,在各項刺激經(jīng)濟的政策出臺后,將可大大提振市場對鋼材的需求,特別是對應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長材類產(chǎn)品,目前螺紋鋼的價格已經(jīng)企穩(wěn),鑄管的價格也會由于其50%的占有率而得到保證,特別是公司的球墨鑄鐵管,由于合同執(zhí)行期較長,其價格的波動將滯后于成本的波動,在目前現(xiàn)貨成本下跌的情況下,公司球墨鑄鐵的盈利能力有望提高,從而使其產(chǎn)品毛利率水平保持相對穩(wěn)定或有提高。 我們預(yù)計公司2008年EPS為0.4元,4季度在全行業(yè)大部分企業(yè)虧損的形勢下,公司仍能保持微利,也充分體現(xiàn)了公司抵御風(fēng)險的能力,是目前鋼鐵行業(yè)不可多得的盈利穩(wěn)健增長型公司。2009年EPS可達到0.57元,同比增長40%以上,對應(yīng)動態(tài)PE為10倍,而其合理估值應(yīng)在15倍左右。目標(biāo)價位應(yīng)在8.5元左右。該公司的發(fā)展恰好符合我們城市管網(wǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資主題。因此,我們維持公司"推薦"評級。
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